פילוסופיית ההשקעות של בנג'מין גראהם חלק שלישי

פילוסופיית המשקיע האינטליגנטי של בנג'מין גראהם מאת ינון אור

שלום לך, זהו החלק השלישי מתוך סדרת ארבעת הפרקים על פילוסופיית ההשקעות של בנג'מין גראהם גדול המשקיעים ומורו של וורן באפט. אם עוד לא קראת את החלק הראשון או השני
הם מופיעים ממש כאן 👇🏽

רק לפני שנתחיל את החלק השלישי
אזכיר שוב את ההקדמה:

"המשקיע האינטליגנטי" הוא ספר מאת בנג'מין גראהם.
הספר פורסם לראשונה בשנת 1949 בהוצאת הרפר-קולינס ונחשב לספר היסוד להשקעות ערך בבורסה.
וורן באפט מגדיר את הספר המשקיע האינטליגנטי כ-'ספר הטוב ביותר על השקעות אשר נכתב אי פעם'.
סיכום מקוצר זה לא נועד להחליף את הספר באנגלית או בעברית
כל האנלוגיות המובאות בסיכום זה נכתבו מראשי בהתבסס על הספר, על מנת להעביר את חוויתי האישית מלמידת הפילוסופיה של בנג'מין גראהם.
אני ממליץ לקנות ולקרוא את הספר של בנג'מין גראהם לעומק. מדובר בספר חובה לכל מי שמתעסק בשוק ההון

11. ניתוח חברות ציבוריות:

וורן באפט מבלה את מרבית היום בקריאת דו"חות פיננסים של חברות ציבוריות.
אין דרך ראויה יותר להתחיל לחקור חברה ציבורית מקריאת הדוחות הפיננסים שלה. בטח שלא בניתוח
גרפים למיניהם או שיטוטים בפורומים מפוקפקים במרשתת.

באופן כללי, נתחיל מהמאקרו ונרד למיקרו.
ראשית, נבחן את השוק באופן כללי מבחינת נתוני האבטלה והתעסוקה, נבחן את אלטרנטיבות ההשקעה
וסביבת הריבית ולאחר מכן נבחן את הסקטורים הכדאיים ואז נחפש חברות מעולות במחירי הזדמנות.

על מנת לנסות ולהבין לאן עתיד החברה, נצטרך לבחון את עברה.
לכן נפתח את דוח המאזן, דוח הרווח, ודוח התזרים המזומנים של החברה,
ונשלוף נתונים אודות ההון העצמי ביחס לחובות, הרווחים השנתיים ביחס להכנסות ותזרים המזומנים
ביחס לפחת והפחתות. כך נעשה כמה שיותר שנים אחורה.

נערוך השוואה עם חברות מקבילות בענף ונבחן את התמחור שלהן בשוק ביחס לרווחים ולצמיחה. בנוסף,
יש לבחון את המנהלים של החברות, מי בעצם מנהיג את החברה, איזה רזומה יש להם והאם הם ידעו
לעמוד בתחזיות העבר והאם הם נוהגים לחלק דיבידנדים.

חפיר – החפיר הוא תעלת מכשול מחוץ לחומות ולשערים של מבצר מימי הביניים.
מטרת החפיר היא להקשות על התוקפים ובעיקר על מכונות המלחמה והפרשים שלהם, בגישה אל העיר
או המצודה (ויקיפדיה)
וורן באפט מסביר, כמשקיעים נרצה להשקיע בחברות שיהיה קשה מאוד עד כדי ויתור של מתחרים
להעתיק אותם. ולכן כאשר נחקור חברה נבחן האם קיים לה "חפיר" שיהווה מכשול לחברות אחרות
להתחרות בה.

סוגי חפירים עיקריים 
א) מותג – חישבו על מותגים כמו מכונית רולס רויס, בגדי ספורט נייקי, שעוני רולקס, מכונות של בוש,
מעבדי אינטל, מצלמות קנון ומכשירי אפל. רכישת מוצרים אלה הם סמל סטטוס. אנשים שקונים אותם
חשים גאווה והזדהות חזקה עם המותג, לשחקנים חדשים יהיה מאוד קשה להיכנס בין מערכת היחסים
ההדוקה של חברות המותגים עם לקוחותיה.

ב)
פטנט –כמו חברת טבע והקופקסון לטיפול בטרשת נפוצה או קוקה קולה והמתכון הסודי.
ג) חברות תשתית שקשה להחליף – כמו חברות חשמל ומים.
לדוגמה: מניית AWK של חברת American company Works Water Inc. העסק העיקרי של החברה כולל
בעלות על שירותים המספקים שירותי מים ושפכים למגורים, מסחר, תעשייה, רשות ציבורית ושירותי כיבוי
אש. השירותים של החברה פועלים בלמעלה מ -1,700 קהילות וב-16 מדינות בארצות הברית.

בנוסף לחפירים, נרצה לראות בחברות הנבחנות:

א) צמיחה יציבה לאורך שנים – חברה שצומחת מהר מידיי לא תחזיק מעמד בקצב הצמיחה לאורך זמן.

ב) העמדת מחלקות של מו"פ על מנת שהחברה תמשיך להוביל גם בעתיד – חברה שלא משקיעה בעצמה
תישאר מאחור.

ג) מנהלי החברה וחברי הדריקטוריון עובדים יותר ממה שהם מדברים – עדיף חברות שקטות, כאלה
שמתחת לראדר של שגעון הוול סטריט, שעושות את העבודה ומתמקדות ביעדים ארוכי טווח. עלינו להיזהר
מחברות עם מנהלים ברברנים שבאו לעשות סיבוב בבורסה עם הבטחות לטווח קצר, ניתן יהיה לזהות
מנהלים כאלה ע"י אי חלוקת דיבידנדים או פיצולי מניות אשר נועדו לנסות ולהעלות את שווי המניה בצורה
מניפולטיבית.

 

12. לא פראיירים – שמים לב לאותיות הקטנות

אחד היתרונות בהשקעה בחברה ציבורית זה השקיפות. אבל אל תהיו תמימים, קיימים המון דרכים לכסות
על תוצאות עסקיות עגומות ולעיתים חברות משתמשות במילים מכובסות בסוף הדו"ח כדי לתעתע
בקוראים.
שימו לב בעיקר לסוף של הדו"ח שם חבוי כל מה שהחברה לא תרצה שתקראו.
יש לשים לב בעיקר לשינויים במבנה הפיננסי של החברה ולקרוא את כל הערות השוליים.
אם הגדרנו את עצמינו כמשקיעים פעילים וחוקרים, עלינו ללמוד כמה שיותר על דו"חות פיננסים, אין דרך
אחרת. השקעה בידיעת הדו"חות ברמה מצויינת תוביל אותנו להיות כרישים שאי אפשר לעבוד עליהם.

 

13. בחירת מניות למשקיע השמרן

א) חברות בעלות שווי שוק גבוה (מיליארדים)
ב) עוצמה פיננסית (לא כאלה שזקוקות לגיוסי כספים כדי לשרוד)
ג) צמיחה יציבה ועקבית ברווחים בשנים האחרונות (בעשור האחרון)
ד) נסחרת בשווי קרוב להון העצמי
ה) מכפיל רווח < 15

(המשך לסעיף 5 (כמה שיותר לפשט את הדברים ולא להתעסק עם השקעות מסובכות.

ההבנה שאין לנו היכולת לשלוט בעתיד ואין חובה לנסות להכות את השוק
חוסכת מהמשקיע השמרן "לרוץ אחרי הזנב של עצמו"

 

14. בחירת מניות למשקיע החוקר

א) חברות חזקות עם מותג חזק שקל מאוד להסביר את הפעילות שלהן – אפשר לתאר במשפט פשוט מה שהחברה עושה
ב) ניצול הזדמנות – חברה טובה שעובר עליה משבר בעיקר תקשורתי, דרמתי יותר מהמציאות ואז אפשר למצוא חברות טובות במחיר הזדמנות למשל: פרשת קיימברידג' אנליטיקה ופייסבוק בשנת 2018 או משבר "קוקה קולה החדשה" בשנת 1985.
ג) מנהלים שעומדים מאחורי הצהרות היעדים שלהם ומנהיגים את החברה בחכמה.

 

 

15. אג"ח להמרה ואופציות

הניסיון למגר סיכונים ע"י רכישת ניירות ערך הניתנים להמרה מובילים גם למיגור האפשרויות להרוויח.
גראהם מבהיר כי הדרך הנבונה למגר סיכונים היא ע"י פיזור במזומן, במניות בארץ ובחו"ל ובאיגרות חוב.

 

לשתף זה כיף :)